海爾AQUA滾筒洗衣機(jī)，在日本榮獲金獎(jiǎng)
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近日，蘇泊爾發(fā)布2025年三季度報(bào)告，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯“失速”態(tài)勢(shì)。
2025年第三季度，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.20億元，同比下降2.30%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比下降13.42%，凈利潤(rùn)降幅明顯大于營(yíng)收。整體來(lái)看，今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比微增2.33%，歸母凈利潤(rùn)卻同比下降4.66%。
但即便業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，蘇泊爾近年仍保持著超高比例分紅。尤其是今年5月，3名公司高管在收到分紅“紅包”后，隨即減持股份，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此外，從黑貓投訴等消費(fèi)者投訴平臺(tái)的信息來(lái)看，蘇泊爾在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等方面的投訴量，顯著高于同行其他企業(yè)。
“冰凍三尺非一日之寒。”在某業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，蘇泊爾當(dāng)前面臨的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、產(chǎn)品問(wèn)題頻發(fā)等狀況，是公司長(zhǎng)期存在的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡、研發(fā)投入不足等結(jié)構(gòu)性矛盾累積的結(jié)果。
業(yè)績(jī)“失速”
蘇泊爾2025年第三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)兩位數(shù)下滑并非“突發(fā)”狀況，而是公司持續(xù)多年的增速換擋。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，蘇泊爾業(yè)績(jī)“失速”主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。
其一，業(yè)績(jī)?cè)鏊俳禉n。
回溯2018年，蘇泊爾歸母凈利潤(rùn)同比增速尚達(dá)25.91%，2019年增速陡然降至14.97%，2020年受特殊市場(chǎng)環(huán)境影響，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速均轉(zhuǎn)為負(fù)值；2021年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.07%的同比增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)同比增速僅為5.29%，兩者分化明顯。
此后，公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速已逼近零增長(zhǎng)，僅為2.97%。進(jìn)入2025年，這種放緩態(tài)勢(shì)徹底轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性下滑：前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)為13.66億元，同比下降4.66%，較上半年0.07%的幅度顯著擴(kuò)大。
其二，增速創(chuàng)近年同期新低。
從單季度表現(xiàn)看，2025年一季度，蘇泊爾歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.82%，未出現(xiàn)“斷崖式”下滑。但第二季度歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，第三季度降至4.26億元，同比下滑13.42%，下滑幅度明顯擴(kuò)大，由此創(chuàng)下近三年同期新低。
其三，應(yīng)收賬款大幅攀升。
截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款攀升至31.33億元，較2024年末的26.90億元增長(zhǎng)16.47%；2025年半年報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款達(dá)到32.63億元，較2024年末增幅超過(guò)20%。
業(yè)內(nèi)普遍觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，若企業(yè)應(yīng)收賬款增幅過(guò)高、周期偏長(zhǎng)，易引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升等問(wèn)題。
結(jié)構(gòu)“失衡”？
蘇泊爾的業(yè)績(jī)困境非“一日之寒”，核心源于市場(chǎng)、管理層等多方面的結(jié)構(gòu)性矛盾。
內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)作為蘇泊爾的主要收入來(lái)源，面臨增長(zhǎng)停滯的挑戰(zhàn)。2021―2024年，其內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速?gòu)?0.8%降至-1.21%。2024年內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重達(dá)66.55%。
外銷(xiāo)業(yè)務(wù)還面臨高依賴(lài)、高波動(dòng)、低毛利的多重壓力。瑞銀證券研報(bào)分析認(rèn)為，蘇泊爾2025年三季度營(yíng)收和盈利低于其預(yù)期，主要由于公司出口疲軟和國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高于預(yù)期。其中，據(jù)瑞銀證券估算，其出口額同比下降約11%，因主要客戶(hù)Groupe SEB歐洲和北美需求弱于預(yù)期，僅靠國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng)部分抵消。
更關(guān)鍵的是，蘇泊爾外銷(xiāo)業(yè)務(wù)高度依賴(lài)SEB集團(tuán)。例如，2021年至2024年及2025年上半年，公司來(lái)自SEB集團(tuán)的收入占外銷(xiāo)收入的比例均超90%，直接導(dǎo)致了其外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)劇烈。例如，2022年，因SEB集團(tuán)訂單數(shù)量有一定下滑，公司外貿(mào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降29.34%。
同時(shí)，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)以代工為主的模式，使其毛利率長(zhǎng)期低于內(nèi)銷(xiāo)。以2025年半年報(bào)為例，外銷(xiāo)毛利率約15.02%，內(nèi)銷(xiāo)毛利率則達(dá)27.72%。這種毛利結(jié)構(gòu)差異，導(dǎo)致公司整體盈利能力更易受到低毛利外銷(xiāo)業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響。
業(yè)績(jī)承壓背景下，公司管理層也出現(xiàn)“動(dòng)蕩”。2025年1月，上任不足4年的原總經(jīng)理張國(guó)華提前離任（原任期至2026年4月），財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波臨時(shí)代行總經(jīng)理職責(zé)。截至目前公司尚未確定總經(jīng)理的正式人選。2月末，原非獨(dú)立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個(gè)人原因辭職，高管團(tuán)隊(duì)再生變動(dòng)。
更引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是，公司高管分紅即減持的行為。2025年5月底，公司剛實(shí)施完年度分紅，董事蘇顯澤、副總經(jīng)理葉繼德、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波便集體減持，合計(jì)套現(xiàn)超540萬(wàn)元。
其實(shí)，讓市場(chǎng)真正感到意外的是，蘇泊爾上市僅2年，彼時(shí)的實(shí)控人蘇增福就啟動(dòng)了控股權(quán)“轉(zhuǎn)手”事宜。2006年8月，SEB國(guó)際（SEB集團(tuán)的全資子公司）擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、認(rèn)購(gòu)新股和部分要約方式，成為控股股東。2007年9月，蘇泊爾集團(tuán)、蘇增福、蘇顯澤已完成向SEB國(guó)際以18元/股價(jià)格，協(xié)議轉(zhuǎn)讓2480.6萬(wàn)股公司股份，總價(jià)約4.46億元。
之后，蘇氏家族就開(kāi)啟了減持之路，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓在內(nèi)，總金額超過(guò)50億元。
2009年10月開(kāi)始，蘇顯澤持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)拋售，至今累計(jì)減持金額逾2億元；蘇增福2008年11月至2010年5月底累計(jì)套現(xiàn)近1.7億元；2011年年底，蘇泊爾集團(tuán)和蘇增福向SEB國(guó)際合計(jì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓20%股份，總金額達(dá)34.6億元，該事項(xiàng)已完成；2015年12月，蘇泊爾披露SEB國(guó)際擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團(tuán)持有的公司股份5000萬(wàn)股，占總股本的7.90%，總價(jià)約14.5億元，該事項(xiàng)已于2016年6月完成。
研發(fā)“躺平”？
如今的家電行業(yè)早已進(jìn)入卷價(jià)格、拼創(chuàng)新的存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，而蘇泊爾卻顯得有些“另類(lèi)”――“輕研發(fā)、重營(yíng)銷(xiāo)”，研發(fā)比例（研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例）長(zhǎng)期維持在2%左右的水平。
蘇泊爾的研發(fā)比例常年低于行業(yè)均值，且常常“墊底”。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2022―2024年，從申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)來(lái)看，廚房小家電整體研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.12%、3.22%、3.33%，均超過(guò)3%。
以2024年為例，愛(ài)仕達(dá)、北鼎股份研發(fā)比例均超過(guò)5%，小熊電器、九陽(yáng)股份也超過(guò)4%。
再看蘇泊爾，2019年至2024年，公司每年研發(fā)投入處于4―5億元之間，研發(fā)比例從2.28%小幅降至2.09%。2025年上半年，更是進(jìn)一步下降至1.83%。
與之相對(duì)，公司每年銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模顯著高于研發(fā)投入。2019年至2024年，每年銷(xiāo)售費(fèi)用介于19億元―33億元之間，雖占營(yíng)業(yè)收入比例從16.15%降至9.73%，降幅大于研發(fā)占比，但2019年以來(lái)，年度銷(xiāo)售費(fèi)用與研發(fā)投入的比值最低超過(guò)4倍。
投訴頻發(fā)
近年來(lái)，蘇泊爾產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，消費(fèi)者投訴量顯著高于同賽道企業(yè)。
截至2025年10月26日，黑貓投訴平臺(tái)上有超8000條關(guān)于蘇泊爾的投訴，涉及多款產(chǎn)品安全隱患，包括煤氣灶爆炸、炒鍋涂層脫落等。
全國(guó)12315消費(fèi)者投訴信息公示平臺(tái)數(shù)據(jù)亦顯示，近一個(gè)月，關(guān)于蘇泊爾的公示投訴總量達(dá)24件，環(huán)比增加33.33%。
最新案例如，2025年10月15日，消費(fèi)者郭**反映其當(dāng)日通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的蘇泊爾鍋具，可能存在“不履行國(guó)家規(guī)定的三包義務(wù)”的售后服務(wù)問(wèn)題，訴求為“停止侵權(quán)、核定侵權(quán)責(zé)任”，最終由臺(tái)州市玉環(huán)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局調(diào)解達(dá)成協(xié)議。
《上海證券報(bào)》
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