文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 靳文雨
近期，香江電器（02619.HK）披露的2025年上半年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，為這家剛登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)畫(huà)上了上市后的首筆業(yè)績(jī)注腳。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，較上年同期的6.14億元減少11.7%；歸母凈利潤(rùn)更從6053.9萬(wàn)元降至2530萬(wàn)元，降幅達(dá)58.2%，毛利率也從過(guò)往的22%左右收窄至19.8%。
這份略顯慘淡的成績(jī)單，與公司上市前四年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)形成了鮮明對(duì)比，也讓市場(chǎng)開(kāi)始重新審視這家以代工起家的家電企業(yè)。
回溯香江電器近年的業(yè)績(jī)軌跡，其發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)特征。2021年，公司營(yíng)收曾達(dá)到14.8億元的階段性高點(diǎn)，但2022年受北美市場(chǎng)需求收縮影響，營(yíng)收直接下滑至10.97億元。此后兩年雖逐步回升，2024年以15.02億元營(yíng)收刷新歷史紀(jì)錄，但增長(zhǎng)背后潛藏著顯著的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
凈利潤(rùn)方面，2021年至2024年雖實(shí)現(xiàn)連增，從7180.2萬(wàn)元增至1.404億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超15%，但這種增長(zhǎng)高度依賴海外代工訂單的穩(wěn)定性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。2025年上半年的業(yè)績(jī)滑坡，本質(zhì)上是其長(zhǎng)期積累的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在上市初期的集中釋放。
成立于2012年的香江電器，核心業(yè)務(wù)是生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造，產(chǎn)品涵蓋電熱水壺、電烤箱等廚房小家電及花園水管等非電器類產(chǎn)品，主要通過(guò)ODM/OEM模式銷往海外市場(chǎng)。
經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，公司已在國(guó)內(nèi)布局7個(gè)生產(chǎn)基地，并在印尼、泰國(guó)投建了新生產(chǎn)基地，其中印尼基地已于2025年第二季度投產(chǎn)。
但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司長(zhǎng)期深陷“代工依賴癥”：2022年至2024年，ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比分別高達(dá)94.4%、95.8%和97.3%，而毛利率更高的OBM自主品牌業(yè)務(wù)卻持續(xù)萎縮，收入從2022年的6137.3萬(wàn)元降至2024年的4115.3萬(wàn)元，占比不足3%。
客戶與市場(chǎng)集中問(wèn)題同樣突出，前五大客戶貢獻(xiàn)超70%收入，北美市場(chǎng)占比長(zhǎng)期維持在80%以上，這種單一結(jié)構(gòu)使其對(duì)海外政策變化極為敏感。
近半年，香江電器最受矚目的動(dòng)態(tài)無(wú)疑是其資本市場(chǎng)的破冰之旅。
在歷經(jīng)深交所IPO撤回等波折后，公司于2025年6月25日成功在香港聯(lián)交所主板上市。此次上市募資的核心用途之一，是投入1億元引進(jìn)海外品牌以強(qiáng)化OBM業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃物色年度收入至少5000萬(wàn)美元的歐美家居用品品牌，但截至2025年4月仍未找到合適標(biāo)的。
與此同時(shí)，新生產(chǎn)基地的投產(chǎn)雖為規(guī)避關(guān)稅提供了可能，卻也帶來(lái)了管理成本的上升――2025年上半年行政開(kāi)支增至5540萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)20.9%，主要源于新增設(shè)施的人員投入。
從核心矛盾來(lái)看，香江電器的根本困境在于“代工紅利見(jiàn)頂與轉(zhuǎn)型乏力”的雙重?cái)D壓。一方面，美國(guó)關(guān)稅政策不確定性導(dǎo)致北美客戶觀望情緒濃厚，上半年銷量從1060萬(wàn)臺(tái)降至900萬(wàn)臺(tái)，降幅達(dá)15.4%；另一方面，培育近十年的自主品牌未能突破，與同行20%以上的OBM占比差距顯著。
短期來(lái)看，印尼基地產(chǎn)能釋放或能緩解關(guān)稅壓力，但長(zhǎng)期若不能在品牌建設(shè)與市場(chǎng)多元化上取得突破，其業(yè)績(jī)恐將持續(xù)受制于外部環(huán)境波動(dòng)。對(duì)于這家市值尚處低位的家電企業(yè)而言，上市既是融資契機(jī)，更是轉(zhuǎn)型的“壓力測(cè)試”。
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《樂(lè)居財(cái)經(jīng)》
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