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“內窺鏡第一股”來了!新光維再闖IPO

來源：責編：時間：2023-08-24 20:27:51 瀏覽量：492

導讀作者 | 熊生5月11日，全球內窺鏡龍頭奧林巴斯（7733.T）發(fā)布年報，2021年其實現營收7305.44億日元（折合人民幣435.07億元），年報公布次日，股價收漲11.24%。奧林巴斯靠內窺鏡這條如此細分的賽道便可達成超400億元的收入，這樣的賽道自

作者 | 熊生

5月11日，全球內窺鏡龍頭奧林巴斯（7733.T）發(fā)布年報，2021年其實現營收7305.44億日元（折合人民幣435.07億元），年報公布次日，股價收漲11.24%。

奧林巴斯靠內窺鏡這條如此細分的賽道便可達成超400億元的收入，這樣的賽道自然受資本關注。聚焦國內，內窺鏡賽道長期被海外巨頭壟斷，但近年來隨著國產替代的加速和國家政策的支持，國產內窺鏡公司亦在高速發(fā)展。

▲圖源:unsplash

2021年9月27日，新光維醫(yī)療科技（蘇州）股份有限公司（下稱“新光維醫(yī)療”）與港交所交表，率先向二級市場發(fā)起沖刺，但第一次“沖鋒”無果。4月22日，新光維醫(yī)療更新招股書，欲再戰(zhàn)“內窺鏡第一股”。

據招股書顯示，新光維醫(yī)療成立于2016年，是一家醫(yī)療器械公司，主營業(yè)務為醫(yī)用內窺鏡及相關產品的研發(fā)及商業(yè)化，核心產品為一次性使用電子內窺鏡產品。

據其招股書，「不二研究」發(fā)現，新光維醫(yī)療在高瓴和禮來的加持下迅速發(fā)展，營收快速增長，但是卻遲遲未實現盈利，在持續(xù)投入研發(fā)和運營成本的情況下，商業(yè)化進程仍待商榷，未來盈利前景并不確定。

同時，在高速發(fā)展的賽道上，國外巨頭和國內新秀們都來勢洶洶，新光維醫(yī)療到底能否搶占足夠市場份額？

新光維醫(yī)療的前路，道阻且長。

明星資本加持，去年虧損超5億

2016年，陳東和張一聯合創(chuàng)辦了新光維醫(yī)療，主攻國內內窺鏡市場。公司在中國蘇州和日本東京均設有研發(fā)中心，持續(xù)將產品推向全球市場。新光維醫(yī)療的兩位創(chuàng)始人在醫(yī)療器械領域均有豐富履歷。

▲圖源:新光維醫(yī)療官網

陳東2004年3月獲得日本群馬大學工學博士學位，2004年至2011年陳東就職于全球內窺鏡龍頭奧林巴斯，參與內窺鏡的研發(fā)，2011年回國擔任奧林巴斯臨床事務部部長，直至2016年離職創(chuàng)辦新光維醫(yī)療。

張一的經歷則更具傳奇。2002年，張一出任微創(chuàng)醫(yī)療COO和CTO，三月后便升任總裁。2006年，張一擔任大冢制藥中國區(qū)董事長，兩年時間便帶領團隊成功扭虧為盈；2020年，張一創(chuàng)辦的沛嘉醫(yī)療成功上市，市值一度超200億港元。

陳東博士在內窺鏡行業(yè)多年深耕，疊加張一在醫(yī)療器械的豐富履歷。強強聯合的組合外加足夠吸引人的內窺鏡賽道，新光維醫(yī)療吸引了不少資本的目光。

據天眼查數據顯示，新光維醫(yī)療由2018年12月獲利來亞洲基金天使輪投資，2021年4月完成4億元的A輪融資，本輪融資由高瓴創(chuàng)投、禮來亞洲基金聯合領投，經緯中國、美敦力等參投。

同年8月，B輪融資緊隨而來，募集資金4億元，投資者包括Hudson Bay Capital Management、PrimeCapital(涌金資本)等新增投資機構，老股東高瓴創(chuàng)投、禮來亞洲基金、經緯中國繼續(xù)加碼。

在眾多明星資本的加持下，新光維醫(yī)療成長迅速，營收情況也沒有讓投資者失望。據招股書顯示，2020及2021年，新光維醫(yī)療取得營收3222.20萬元，6961.80萬元，分別同比增長209.98%，116.07%，營收均呈跨越式增長。

然而新光維醫(yī)療的盈利能力卻令人擔憂，據其招股書顯示，新光維醫(yī)療2020及2021年凈利潤為-3057.10萬元和-5.25億元，仍在持續(xù)虧損。且新光維醫(yī)療在招股書中表示，其自成立以來，遭受了巨大的經營虧損，且在可預見的未來，這種經營虧損仍會持續(xù)。

在「不二研究」看來，新光維醫(yī)療盡管受明星資本加持，營收連年突破，但是暫未實現盈利的窘迫縈繞，若想進入“用腳投票”的二級市場，新光維醫(yī)療亟需向投資者證明自身的盈利能力和商業(yè)化落地前景。

核心產品商業(yè)化進程未知

細究新光維醫(yī)療的財務結構，「不二研究」發(fā)現新光維醫(yī)療的毛利并不低，據其招股書顯示，新光維醫(yī)療2020及2021年的毛利分別為1686.2萬元和3890.6萬元，對應毛利率為52.33%，55.88%。

而在不低的毛利率下，新光維醫(yī)療卻仍處于虧損狀態(tài)。主要原因在于新光維醫(yī)療產品仍在推廣期或者研發(fā)階段，所產生的經營開支較大，經營開支包括銷售及分銷開支、行政開支、研發(fā)開支。

據其招股書顯示，新光維醫(yī)療2020年及2021年所產生的銷售及分銷開支分別為999.7萬元及2928.7萬元，2021年同比增長192.96%。其中，增長最為明顯的是雇員福利開支和營銷及推廣開支，2021年分別同比增長105.24%和192.73%。顯然，新光維醫(yī)療正不斷加大產品推廣的費用以此推廣現有產品。

再看行政開支，據其招股書顯示，新光維醫(yī)療2020及2021年的行政開支分別為1736.8萬元和49095.1萬元，2021年行政開支同比上漲27.27倍。行政費用上漲如此之多的主要原因在于新光維醫(yī)療的股份薪酬開支從2020年的550.7萬元增至44327.5萬元，此項開支對于上市前企業(yè)并不罕見，在上市前進行對員工授予股權以此激勵員工。

最后看研發(fā)開支，據新光維醫(yī)療招股書顯示，其2020及2021年研發(fā)開支分別為823.7萬元和1564.0萬元，2021年同比增長89.87%。2020和2021年的研發(fā)開支分別占其營收比例為25.56%和22.47%。

在這樣的研發(fā)投入下，新光維醫(yī)療的商業(yè)化進程卻顯得緩慢。據新光維醫(yī)療招股書顯示，其核心產品為一次性使用電子內窺鏡，目前一次性電子內窺鏡有4款獲批（包括三款歐洲商業(yè)化產品），仍有10款在研。而作為非核心產品的可重復使用醫(yī)用內窺鏡和內窺鏡設備分別由3款和6款獲批，分別由7款和4款在研。

而據新光維醫(yī)療招股書顯示，其收入主要由可重復使用內窺鏡設備產生，核心產品仍未進行大規(guī)模銷售，即仍未商業(yè)化落地，并在招股書中表示其不能保證最終能將核心產品成功開發(fā)和營銷，其核心產品的商業(yè)化落地仍存疑慮。

在「不二研究」看來，新光維醫(yī)療在明星資本的加持下，在資本市場擁有一定發(fā)言權，但是核心產品仍處于商業(yè)化落地的探索期，二級市場投資者未必會買單。

藍海潛力市場，競爭優(yōu)勢未解

據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年全球醫(yī)用內窺鏡市場的市場價值為203億美元，預計2030年將增至396億美元，復合年增長率為6.9%。而2020年中國的醫(yī)用內窺鏡市場價值為231億元，預計到2030年將增至624億元，復合年增長率為10.5%。

而進一步到一次性醫(yī)用內窺鏡市場，據弗若斯特沙利文數據顯示，中國一次性醫(yī)用內窺鏡2020年市場規(guī)模為0.37億元，預計到2025年將增至14.20億元，年復合增長率為107.6%，到2030年將增至93.68億元，年復合增長率為45.8%。

這樣的市場可謂是一片藍海市場，但是醫(yī)用內窺鏡市場卻是由多家國際醫(yī)療器械巨頭主導。據沙利文數據顯示，于2020年中國內窺鏡市場三大巨頭奧林巴斯、卡爾史托斯及史賽克的市占率分別為21.3%、11.7%、5.7%，而國內品牌加起來的市占率卻僅有5.6%。盡管近年來國產替代不斷加速，但內窺鏡市場仍被國外品牌主導。

而在新興的一次性醫(yī)用內窺鏡市場，中國的市場依然被巨頭割據，據沙利文數據顯示，中國一次性醫(yī)用內窺鏡市場前三大市場從業(yè)者分別為Ambu、幸福工廠和普生醫(yī)療，市占率分別為35.7%、29.2%、26.2%。

醫(yī)用內窺鏡盡管是藍海市場，但是參與者市占率亦較大，可謂水大魚大，而新光維醫(yī)療的核心產品卻仍在商業(yè)化探索，在快速成長的市場空間中，新光維醫(yī)療的競爭優(yōu)勢難以顯現。

據新光維醫(yī)療招股書顯示，其為自己標榜的競爭優(yōu)勢包括豐富的產品矩陣、突出的研發(fā)實力、完善的營銷網絡和優(yōu)秀的管理團隊。但是，這些點都難以成為其獨特的優(yōu)勢。

「不二研究」認為，國內一次性醫(yī)用內窺鏡市場潛力巨大，但是巨頭已經擁有先發(fā)優(yōu)勢，新光維醫(yī)療的產品商業(yè)化仍在探索，競爭優(yōu)勢難顯，目前的當務之急是盡快將一次性醫(yī)用內窺鏡的商業(yè)化落地。

水大魚大，新光維會是 "新光束"嗎？

成立僅6年，新光維醫(yī)療便在資本的加持下沖擊IPO，一次性醫(yī)用內窺鏡賽道的潛力可見一斑。

在一片藍海的一次性醫(yī)用內窺鏡賽道，前期參與者們先發(fā)優(yōu)勢明顯，新光維醫(yī)療雖然營收表現突出，但仍未實現盈利，業(yè)績大多來自內窺鏡設備，核心產品一次性醫(yī)用內窺鏡商業(yè)化仍未落地。

在水大魚大的賽道中，新光維能成為新的光束嗎？

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