蘇寧易購回應被申請破產 案件不涉及蘇寧易購集團
蘇寧易購是中國領先的O2O智慧零售商，堅持線上線下業務同步發展，不斷升級線下各種業態，實現線上線下O2O融合運營，形成了蘇寧智慧零售模式， 并逐步將線上線下多渠道
智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，空調7月內銷雙位數增長，外銷弱勢運行，符合市場預期。政策/高溫帶動下，2025冷年空調內銷量同比+11%至1.1億臺，歷史新高。過去十年產業景氣包括2017(地產+熱夏)及2023-2024(疫后修復+政策)，內銷降幅超過10%僅在2015(去庫)及2020(疫情)，無累庫/需求沖擊時，基數影響有限。冷年內銷景氣收官，海外關稅/地緣仍有不確定性，龍頭轉產持續推進，出海長邏輯不改；白電龍頭高質量且高股息，投資價值值得重視。
國聯民生證券主要觀點如下：
產業在線發布7月空調產銷數據
當月家用空調產量1,612萬臺，同比-0.01%，銷量1,644萬臺，同比+1.58%，其中內銷1,058萬臺，同比+14.34%，出口585萬臺，同比-15.47%，期末庫存1,472萬臺，同比-7.47%；分公司銷量，格力當月同比-4.05%(內銷持平，出口-15.00%)；美的同比-7.37%(內銷+1.69%，出口-22.22%)；海爾同比+27.59%(內銷+57.89%，出口-30.00%)；海信同比+19.58%(內銷+62.50%，出口-11.93%)；長虹同比-15.91%(內銷-2.00%，出口-34.21%)；TCL同比持平(內銷+68.00%，出口-14.78%)。
內銷景氣延續，冷年景氣收官
2025年7月空調內銷出貨延續雙位數增長，增速環比平穩。考慮2024年7月內銷同比-21%，剔除基數看當月內銷較2019年同期CAGR約+3%；旺季氣溫偏高，3-7月內銷量較2019及2023年CAGR均+4%，趨勢穩健。零售端看，7月龍頭安裝卡延續較快增長，奧維監測空調線上/線下零售量分別同比+32%/+37%，零售快于出貨。展望后續，2024年8-12月空調內銷同比+13%，9月起基數偏高，表觀增速或將趨弱；過去十年空調3-7月內銷占全年約53%，旺季表現對年度增長指引積極。
淡化短期波動，龍頭趨勢穩健
7月美的/格力/海爾空調內銷量分別同比+2%/持平/+58%，海信/長虹/奧克斯分別+63%/-2%/+53%，龍頭平穩為主，海爾/海信表現較好。5月以來，產業在線監測龍頭相對增速月際波動較大，美的5/6月內銷增速相對行業分別+30/+10pct，波動或主因節奏差異；公司7月安裝卡基數平穩基礎上+15%，終端景氣延續；而5-7月累計美的內銷量同比+24%，同期行業為+15%，單月數據不必過度解讀。二線中，海爾、海信環比提速，長虹表現偏弱，7月奧維監測小米空調線上零售量同比+5%。
外銷弱勢運行，消化關稅影響
當月空調外銷出貨同比-15%，環比平穩，關稅影響延續。8月12日中美宣布繼續暫停實施24%關稅加征90天，后續演化仍待跟蹤；出貨前置影響及2024H2高基數上，外銷在消化短期波動后，或向歷史中樞收斂。旺季景氣中，白電2025年5-7月表現弱于大盤，內外銷政策預期擾動定價或較充分；龍頭新興市場布局領先，關稅敞口或有限，海外轉產持續推進，修復階段有望好于線性預期。7月美的/格力外銷分別同比-22%/-15%，與行業差異不大，海信/海爾/長虹分別-12%/-30%/-34%。
標的方面
推薦美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、格力電器(000651.SZ)及海信家電(000921.SZ)。
風險提示
政策兌現不及預期；原材料價格及匯率波動；關稅及外需不及預期風險。
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