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頂流西安，正在捧出第三個旅游上市平臺。
華山西峰索道，圖片來源：視覺中國
10月10日，據西安市文化和旅游局發布數據，今年國慶中秋雙節假期，西安全市共接待游客2007.75萬人次，實現旅游收入199.59億元，分別同比增長28%和38.7%。
西安也繼續躋身各大OTA平臺的國內熱門長途游目的地前十，與北上廣深杭等城市并肩。官方數據顯示，假期前四日，西安大唐不夜城累計人流量達145.03萬人次；《長恨歌》演出則場場爆滿，收入破千萬。
這些刷屏的熱門打卡地背后，大多背靠專業的景區運營公司。
在西安文旅市場上，除了曲江文旅（600706.SH）、西安旅游（000610.SZ）兩家A股上市企業，還有一位本土玩家，正悄然加快其資本化布局的步伐。
近日，陜西旅游文化產業股份有限公司（下稱“陜西旅游”）向上海證券交易所遞交了問詢后修訂的招股書，意味著其IPO已從受理階段推進至實質性審核環節，距上會審核更近一步。
2017年1月，陜西旅游在新三板掛牌。2020年12月，陜西旅游正式啟動主板上市計劃，后因會計師事務所被證監會立案調查中止審查；2022年4月，審查恢復，卻又因業績及經營規劃考量，于同年7月撤回申請。今年5月，陜西旅游再次發起上市沖擊。
若陜西旅游順利上市，A股將集齊西安三家本土旅企。
陜西旅游IPO沖刺，一部《長恨歌》撐起半壁江山
看似低調的陜西旅游，來頭不小。
時代財經查閱招股書獲悉，陜西旅游控股股東為陜西旅游集團有限公司（下稱陜旅集團），實際控制人是陜西省國資委，這也讓陜西旅游手握優質旅游資源。
據悉，陜西旅游的主營業務包括以《長恨歌》為代表的旅游演藝舞臺演出，以華山西峰索道為代表的旅游索道類產品運營，以及唐樂宮的演藝及餐飲服務三類。
陜西旅游在招股書中稱，“公司主要業務所處的華清宮景區和華山景區均為國家5A級景區，在國內具有廣泛的知名度，擁有突出的景區旅游資源優勢。”
其中，大型實景歷史舞劇《長恨歌》位于華清宮景區，該景區毗鄰兵馬俑，也是首批國家5A級旅游景區。這部推出近20年的大型演藝舞劇，如今也撐起了陜西旅游營收的半壁江山。
最新的招股書顯示，2022年至2024年，陜西旅游實現營收分別為2.32億元、10.88億元和12.63億元，實現歸母凈利潤分別為-7207.28萬元、4.27億元和5.12億元。
圖源：陜西旅游招股書
期內，長恨歌演藝分別貢獻了7641.06萬元、5.42億元、6.8億元的收入，占公司總營收比例依次為33.50%、50.12%、54.28%。今年上半年，長恨歌演藝收入為2.95億元，占總收入比例57.63%，整體上座率近80%。
圖源：陜西旅游招股書
陜西省官方數據則披露，今年國慶假期前4天，《長恨歌》演出15場，觀眾達3.83萬人次，收入1242.52萬元。按此計算，人均場次消費為324元。據《長恨歌》演藝票價顯示，普通座位價格在198元-409元之間，貴賓區則包含588元、888元、988元三檔。
陜西旅游的另一“扛把子”的業務則是索道類產品。
目前，陜西旅游于華山景區運營西峰索道及華威滑道。其中，因華山攀爬難度高，不少旅客傾向于選擇乘坐索道上下山，為陜西旅游該業務帶來穩定性。
招股書顯示，近幾年，西峰索道乘索率都高于100%（包含上山與下山購票乘索人數總和），占總收入比約30%。
值得一提的是，華山景區有兩條客運索道，除陜西旅游運營的西峰索道之外，還有另一家景區運營公司三特索道（002159.SZ）所運營的華山北峰索道，兩者形成了分流效應并存在一定競爭關系。
據陜西旅游9月15日回復IPO問詢時披露，西峰索道與華山三特索道在垂直高差、運力、票價上有不同，前者乘索率、營收超后者，淡季票價120元/人次亦高于后者45元/人次，西峰索道具有一定競爭力。
西安人氣暴漲，曲江文旅們卻沒賺到錢
若陜西旅游順利登陸主板，西安旅企“三兄弟”將齊聚A股。
捧出了數家上市旅企的十三朝古都西安，近年來搖身一變“網紅城市”。甚至有人調侃“西安旅游的淡季只有凌晨2點到5點”，火熱程度可見一斑。
“西安確實是在這幾年爆火起來了。”一名當地旅行社人士對時代財經稱，西安文旅近幾年的走紅背后是多個關鍵因素共同促成。
據其介紹，于2016-2018，西安先后大力推行“廁所革命”“煙頭不落地”“車讓人”三項重要的城市治理，以及2018大唐不夜城啟動升級改造，并在改造后憑借不倒翁小姐姐、摔碗酒、盛唐密盒等文化IP在社交平臺實現爆火等等。
流量狂歡之下，西安文旅市場也在瘋狂吸金。
2023年，西安接待游客2.78億人次、旅游業總收入3350億元，創歷史新高，在全國城市中僅次于北京、上海、南京以及成都，擠進第一梯隊。
而曲江文旅、西安旅游、陜西旅游這三家本土旅企，幾乎手握當地最核心、最知名的景區及旅游服務的建設運營。
其中，曲江文旅運營著大唐不夜城步行街、大唐芙蓉園、大明宮國家遺址公園等多個西安“網紅”景點。今年國慶黃金假期，曲江文旅的核心景區大唐不夜城步行街日均客流突破39萬人次。
西安旅游則擁有勝利飯店、解放飯店等老牌酒店資源以及數十家酒店民宿，并有西安中旅、西安海外兩家旅行社品牌。
盡管不缺客流，西安旅企仍未擺脫“不賺錢”的標簽。
尤其是坐擁多個網紅景區的曲江文旅，近三年來均陷虧損狀態。2023年-2024年，曲江文旅連續錄得虧損1.95億元、1.31億元；2025年上半年，曲江文旅營業收入約5.32億元，同比下降三成，并錄得1388.07萬元的凈虧損。
上述當地旅行社人士坦言，大唐不夜城、大雁塔、大明宮等熱門景區有不少“免費玩法”，比如在大唐不夜城游覽，不僅無需門票，連“盛唐密盒”這類熱門表演都無需付費。
在半年報中，曲江文旅亦直言，當前全國4A、5A級旅游景區普遍面臨“購票人次下降”“二次消費收入占比較低”“經營性資產盤活”三大問題。
事實上，這也是當前國內文旅行業尤其主題公園、景區普遍面臨的問題，受定價策略、產品創新性不足以及謹慎型消費等影響，不少游樂型場所都未能將高客流有效轉化為二次消費及衍生收入。
擬籌資7億砸向省外，陜西旅游擴張野心
不過，陜西旅游在業態及業務模式上與另外兩家上市旅企略有不同。
作為陜西旅游兩大主營業務，旅游演藝、索道均有現金奶牛、毛利率高的特點，《長恨歌》觀看、索道乘坐均可直接轉化變現。
其中，對成熟演藝舞劇而言，運營周期越久、上座率越高，其盈利潛力的釋放就越充分。根據陜西旅游此前披露的數據，《長恨歌》演出業務2024年毛利率達84.06%，旅游索道業務毛利率也超過60%，帶動期內公司整體毛利率超70%。
曲江文旅則更多是輕資產模式，旗下大唐不夜城等網紅景區并非自有資產，其收入主要來源于相關管理部門所支付的管理酬金。這種模式雖降低了經營風險，但盈利空間有限，且營收有滯后性，易導致應收賬款高企。
2023年-2024年，曲江文旅就因應收賬款壞賬而陷入虧損困境。據財報，應收賬款的主要欠款方為西安曲江新區事業資產管理中心，其是大唐芙蓉園、大唐不夜城景區等核心景區的委托方，為曲江文旅實際控制人曲江新區管理委員會下屬事業單位。
截至2024年末，曲江文旅對該曲江新區管委會下屬單位的應收賬款余額高達9.2億元，占應收賬款總額的78%；累計計提壞賬準備3.6億元，計提比例達31%。
西安旅游同樣面臨發展掣肘，一方面整體缺乏核心景區資源，另一方面，核心業務酒店重資產運營成本高，旅行社則暴露出議價能力弱等問題。
反映在數據上，2025年上半年，陜西旅游營收規模（5.16億元）已逼近曲江文旅（5.32 億元）相近，凈利潤2.47 億元更是遠超后者；西安旅游的營收和利潤規模相對較小，錄得2.18億元及-5599萬元。
不過，陜西旅游的部分核心資產同樣依賴特許經營，具有不穩定性。
時代財經從招股書獲悉，陜西旅游擁有當地華山西峰索道及華威滑道的特許經營期限分別至2047年6月10日及2046年1月5日。“如特許經營權到期后無法續期，或景區管理機構提前收回特許經營權，則公司存在無法繼續運營西峰索道及華威滑道的風險。”
陜西旅游還披露，目前華山風景名勝區暫未要求其繳納資源有償使用費，若未來相關部門制定收費標準或景區管理機構開始征收資源使用費，將對公司現金流產生不利影響。
此外，當前陜西旅游大部分收入依賴省內，盡管自2021年出省入局山東泰山，但目前尚未盈利。以2021年在泰山秀城開始試演的《鐵道游擊戰》為例，2024年上座率僅有12%，在陜西旅游四個演藝劇目中墊底。
不過，陜西旅游并未放棄省外市場。據招股書顯示，此次募集資金中約7.3億元計劃用于泰山秀城（二期）建設項目，約占本次募集資金15.55億元的一半。
若此次成功叩開A股大門，在資本助力下，陜西旅游與其他本地兩大旅企在客源、規模上的較量或將加速升溫。
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